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湖南海利(600731)2019年3季报点评:业绩大超预期 关注硫双威等新产能投产

发布时间:2019-10-29    研究机构:国海证券

2019 年10 月28 日,湖南海利(600731)(600731)发布2019 年3 季度报告:公司1-9 月实现营业收入15.42 亿元,同比+46.48%;实现归母净利润7787.69 万元,同比+587.89%,扣非后净利润9287.68 亿元,同比+85.52%。其中,3 季度公司实现营业收入5.55 亿元,同比+30.62%,实现归母净利润5498.92 万元,同比+1139.7%,扣非后净利润7200.61万元,同比+102.33%,公司业绩超预期。

3 季度因为“三供一业”产生了1689.72 万元的一次性营业外支出,因此,扣非利润更能反映公司的实际经营业绩。

公司业绩的增长原因是:1)主营产品克百威和灭多威等量价齐升,克百威2019 年1-9 月平均售价9.97 万元/吨,同比+21.13%,销量2643.77吨,同比+45.75%;灭多威售价则为8.66 万元/吨,同比+38.09%,销量1834.46 吨,同比+6.19%;2)明星产品硫双灭多威等顺利投产,预计今年会给公司带来3 个亿左右的收入。

此外,公司拟投资设立全资子公司宁夏海利科技有限公司,注册资本10000 万元。宁夏海利将以自筹资金逐步建设海利宁夏生产基地项目,项目建成后,将成为公司新利润增长点,进一步提升公司的核心竞争力。

投资要点:

国内氨基甲酸酯类农药龙头,生产壁垒极高。公司主营业务为氨基甲酸酯类农药(产能1 万吨以上)、 有机磷类农药(产能1 万吨以上)、 杂环类农药的原药及制剂,并具备上游原料光气的5 万吨产能,以及主要核心中间体的生产和供应能力;其中氨基甲酸酯类农药主要生产品种有:克百威(销售收入占2018 年营收的17%)、灭多威(13%)、硫双灭多威(8%)、甲萘威(8%)、丁硫克百威(5%)、残杀威(4%),合计占公司营收的一半以上。

公司是国内氨基甲酸酯类农药的主要供应商,产品生产壁垒极高:一是初始原料是剧毒产品光气,国内严禁新建产能;二是核心中间体异氰酸价值(MIC)和烷基酚危险性高、工艺难度大,前者剧毒且不稳定,需低温储藏,后者如呋喃酚国内连公司在内国内仅有两家供应商;三是产品登记难度大,氨基甲酸酯类农药本身具备高毒性,部分国家有禁用趋势,中国农业部早在2011 年就不再接受克百威、灭多威等产品的登记。

安监环保整顿下供需格局优化,主导产品持续涨价,2019 年Q1 业绩大增。近年来安监环保整顿下,主要竞争对手产能受限或退出市场,公司是国内氨基甲酸酯类农药的主要供应商,产品价格持续上涨。根据公司披露的经营数据,代表产品克百威的不含税价格自2017Q1的6 万元/吨增长到2018Q4 的9.4 万元,涨幅达56.7%,同期灭多威从5 万元/吨增长到8.5 万元/吨,涨幅70%。截止2019 年4 月中旬,克百威的市场报价已经达到11 万元/吨。

产品的提价带来盈利能力的提升,2018 年公司受株洲子公司拆迁影响,归属母公司净利润仅5149.84 万元(yoy +23.5%),但年报披露的持续经营净利润达到13848.6 万元(yoy +60%);2019 年1 季度,公司披露归母净利润在2875.6-3226.3 万元之间(yoy +310-360%),业绩拐点大概率已经来临。

国改红利释放,2018 年定增成功发行,三费费率下降4.4 个百分点。

公司自2016 年筹划定增,到2018 年1 月,公司以7.53 元/股非公开发行股票2790.86 万股,占非公开发行后公司总股本的比例为7.87%,扣除发行费用后募资2.06 亿元。其中,大股东海利集团认购847.56 万股,占总发行量的30.4%;湖南国资委认购398.9 万股,占14.3%;公司员工持股计划(公司管理层及在职员工)认购507.3万股,占18.2%;三者合计认购62.9%,股票锁定期为36 个月(2021年2 月解禁)。

2016 年之前,公司三费费率一直高达20%以上,此后公司降本增效,三费费率连续三年下降,到2018 年三费费率已经下降至13.7%,同比下降4.4 个百分点。其中,管理费用下降1.9 个百分点。2018 年公司在职员工人数1837 人,比2017 年减少332 人。

明星项目顺利投产,储备项目丰富,成长性强。湖南海利与德国拜耳合作建设明星项目:4000 吨/年硫双灭多威于2018 年投产,到2019年1 季度已经实现稳定量产,全年预计能给公司带来3 个亿左右的营收,占2018 年全年营收规模的20%以上。公司储备的水杨腈、新扩产的丁硫克百威、甲基嘧啶磷和其他农药品种也会在2019-2020年投产,成为公司新的盈利增长点。此外,公司拟投资设立全资子公司宁夏海利科技有限公司,注册资本10000 万元。宁夏海利将以自筹资金逐步建设海利宁夏生产基地项目,项目建成后,将成为公司新利润增长点,进一步提升公司的核心竞争力。

盈利预测和投资评级:维持“买入”评级。公司是国内氨基甲酸酯类农药龙头,生产壁垒高。近年安监环保风暴下竞争对手逐步退出,公司的产品逐步上涨,同时公司借国改之力降本增效,盈利能力逐步提升。因为2 季度子公司减值的影响,我们小幅度下调盈利预期,预计2019-2021 年公司的EPS 分别为0.44、0.71 和0.79 元,对应当前股价PE 倍数为16.85、10.41 和9.38。我们看好公司的长远发展,维持“买入”评级。

风险提示:安全生产和环保风险,子公司搬迁影响业绩,产品下游需求不及预期,产品价格下跌,新产能投放不及预期。

申请时请注明股票名称